美联储重新点燃美元涨势？恐怕没这么简单

美联储3月加息的预期，成了驱动时下美元走势的最热话题，风头正劲甚至盖过了特朗普首次国会演讲中透露出的政策信息。不过摩根大通认为，美国经济复苏缺乏硬数据支撑，经济增速预期下调，在这样尴尬的时间点上加息，对美元汇价造成的影响远非“你涨我也涨”那么简单。

摘要：

美国经济相比于世界其他国家缺少上升动能，美元可能长期落后于利率走势。

美元强势缺少经济增长支撑，在加息之后只会激化特朗普政府与美联储之间的冲突。

美元利率收紧和经济增长疲软的组合，会威胁到全球市场的风险环境。

美联储“突击加息”  美元旧情重燃？

上周五（3月3日）公布的外汇周报中，摩根大通（小摩）首先肯定了一连三位FOMC永久投票人释放出的3月加息信号对市场定价造成的直接影响。

由于美联储一改年初以来为财政政策“靠边站”的习惯，突然连接释放加息信号，3月加息的可能性从去年年末加息后的22%，飞升到近80%。2年期隔夜指数互换利率(OIS)随之扶摇直上，上涨整整17个基点，美元指数也“应声”上涨1.34%，今年年初从高点回落的汇率落差，业已恢复38%。

市场迅速将美联储永久投票人的信号体现在了飞涨的OIS利率上

如若3月加息成真，本轮“再定价”上涨不过是冰山一角的话，那么按照美联储接下来12个月中加息三次的预期，届时美元指数还要再涨3.5%，达到整个经济周期的纪录高点。

不过就像所有的旧情重燃一样，美元乘着利率东风再走一波的诱惑，终归要面对错综复杂的现实。

软数据上飞得越高  硬数据上摔得越惨

不论是全面向好的同期数据，还是刺激政策的稳健信号（譬如说特朗普的国会演讲），一般而言，美联储加息所带来的美元上涨行情背后，总会有美国经济周期上行的逻辑支撑。

然而没有任何经济周期的理由，可以解释本次美联储加息步伐的突然加速。撇开信心指数等调查类“软数据”不谈，近期披露的硬数据，诸如工业产出、零售销量等一直都不尽如人意：从消费支出到国际贸易再到新造建筑，都未见将大选日以来爆棚的信心付诸现实的迹象，因此小摩经济团队已在2月底将第一季度实际GDP增速预期从2.0%下调至1.5%。

高盛在另一篇报告中也得出了软数据浮涨于硬数据之上的结论

特朗普再通胀行情的两大财政政策支柱——减免税务和基建投资，如果可以视为大选日之后软数据走势的风向标的话，那么随着政治不确定性的风险日益加剧，市场届时面临的状况，不见得是硬数据加快步伐追上调查预期，而更可能是软数据在现实的“地板”上硬着陆。

特朗普：靠不住的“哑炮”

在上周美联储夺过主导美元走势的话语权之前，外汇市场的关注焦点，还在特朗普总统上周二的首次国会演讲上。市场满心以为在头五周的聒噪浮夸之后，特朗普终于可以改头换面，沉住气开始从立法上推动税务改革和基建计划的落实。

然而光就这一点来说，特朗普上周二的演讲着实令人失望。演讲所涉及的内容与1月20日就任讲话中“美国第一”的内容大同小异，而且同样用洋洋洒洒的篇幅强调国家团结、移民问题、国土安全、国防事业，经济方面的内容一如既往少得可怜。虽然演讲中提及一万亿美元基建投资、“大大降低”企业税率、对中产阶级实施“重大”税务减免，但特朗普未能公布任何计划细节、政策路线或落实时间表。

事实上，小摩统计指出，在整篇演讲中，涉及特朗普再通胀行情的这两大支柱的篇幅仅占到5%，而相比之下，移民问题与国土安全的篇幅是前两者的四倍还多。对特朗普财政刺激政策的乐观市场预期何时能够兑现，着实得打上一个大大的问号。

基建和税改仅占到特朗普国情咨文总篇幅的5%(最后两项)

小摩：战术层面看多美元上涨  战略层面忧虑重重

如果3月加息坐实、提振市场信心，依托下一波加息预期带来的“再定价”行情，美元多仓到3月FOMC例会召开期间都仍将占据上风。

虽然此前小摩针对可能发生的汇率贸易战持有了一部分美元空仓，但基于战术层面的考量，截至上周已经将美元/日元空仓出清，并增添了美元/加元、美元/英镑两组多仓，其建仓逻辑即是这两组货币对中均出现较为明显的利差扩大，对于美联储加息的“再定价”行情也最为敏感。

美国和加拿大2两年期国债收益率走势在亦步亦趋一年有余之后终于开始出现明显的方向分歧

然而从战略层面来看，美联储本轮极为激进的加息信号，一方面可能是对落后于收益率曲线的担忧矫枉过正，另一方面也可能是在“先发制人”，反映出美国供给侧的长期虚弱已对进一步经济增长造成阻碍。

小摩在报告中总结道：

利率动能驱动汇率上涨背后的“通胀主题”，只能对美元涨势构成有限支撑，经济动能和其背后的“增长主题”反而在拖后腿的话，那么美元的强势日子也无法长期保持下去。

而短期内一旦美联储收紧银根造成美元上涨，又会与特朗普政府的财政刺激计划和美国制造业回流产生直接的冲突，引发特朗普指责他国货币政策，导致全球贸易局势紧张。

美债收益率曲线的大幅陡峭化，也会影响全球范围内的风险情绪，去年开始积累至今的外汇套息头寸可能出现大批平仓的情况，造成美元对其他储备货币汇率的大幅恶化。

美联储想通过“预期管理”调动市场积极性控制经济走向，又缺乏实体经济复苏的硬数据动能支撑。牵一发而动全身，即便3月加息已成定局，但美元未来的长期走势，仍然扑朔迷离。